고려아연(010130)

미국 전략광물 제련소 협력과 대주주 분쟁의 본질적 충돌

작성 기준일: 2025년 12월 19일

0. 한눈에 보는 핵심 결론

고려아연의 미국 전략광물 제련소 프로젝트는 단순 해외투자가 아닌 ‘한·미 전략광물 안보 동맹’ 성격의 국가급 프로젝트다.
다만 경영권 분쟁 국면에서 제3자 배정 유상증자를 선택하며 단기 주가 변동성이 확대되고 있다.
12월 22~24일 가처분 판결은 단기 주가뿐 아니라 중장기 성장 스토리의 신뢰도를 좌우할 분기점이다.

1. 미국 전략광물 제련소 프로젝트의 본질

① 프로젝트 개요: ‘미국판 고려아연’

고려아연은 미국 정부(국방부·상무부)와 협력해 미국 테네시주 클락스빌에 약 10~11조 원 규모의 통합 비철금속 제련소를 건설한다.

착공: 2026년
상업 생산: 2029년부터 단계적 가동
생산 품목:
- 비철금속: 아연, 연, 구리
- 전략광물: 안티모니, 갈륨, 게르마늄, 인듐 등
미국 지정 핵심·전략광물 11개 포함, 총 13개 제품

이는 단일 제련소 기준으로 미국 내 수십 년 만의 최대 비철금속 투자다.

② 미국 정부의 의도: ‘광물판 반도체법’

전략광물 수요의 약 20% 자국 내 공급
중국 광물 수출 통제 리스크 완화
방위·반도체·AI 산업 공급망 안정

미국 정부는 이 프로젝트를 “50년 산업 쇠퇴를 되돌리는 핵심 투자”로 규정하고 있다.

③ 투자 구조의 특징

미국 정부 조건부 투자: 약 1.4조 원
합작법인(JV) 설립
미국 측: 초기 10% + 최대 34.5% 추가 인수 옵션
고려아연: 기술·운영 주도권 유지

즉, 수익 극대화보다 정책 안정성을 우선한 구조다.

2. 대주주 분쟁의 본질

① 지분 구조 변화

영풍 + MBK: 44% → 30%대 초반
최윤범 회장 측 + 미국 정부: 40%대 형성

이는 단순 투자 이슈가 아닌 경영권 판도를 바꾸는 거래다.

② 영풍·MBK 측 주장

경영권 방어 목적의 제3자 배정
졸속 이사회 의결
기존 주주의 신주인수권 침해

③ 고려아연의 방어 논리

미국 정부의 선제적 지분 요청
2029년 완공을 위한 시간 제약
전략광물 특성상 정책·안보 리스크 관리 필요

3. 법원 심문의 핵심 메시지

“왜 반드시 12월 26일이어야 하는가?”

법원은 긴급성·절차적 정당성·미국 정부 요청의 실체를 집중적으로 검토하고 있다.

판결 시나리오

가처분 기각: 유상증자 진행 → 프로젝트 가시화
가처분 인용: 유상증자 중단 → 경영권 분쟁 장기화

4. 주가가 말해주는 시장의 판단

프로젝트 발표 직후: +26%
분쟁 재점화 이후: -14%

시장은 사업 가치는 인정하되 실행 리스크를 할인하고 있다.

5. 투자자 관점 종합 정리

단기 (2025~2026)

가처분 판결 리스크
주총 전후 극심한 변동성

중기 (2026~2028)

대규모 CAPEX 부담
미국 정부의 경영 개입 가능성

장기 (2029년 이후)

전략광물 공급망 핵심 기업
반도체·방위·AI 산업 구조적 수혜
글로벌 메탈 기업 중 희소한 정책 프리미엄

최종 결론

고려아연 이슈의 본질은 “누가 회사를 지배하느냐”가 아니라 “고려아연이 어떤 기업으로 진화하느냐”다.

이번 프로젝트는 고려아연을 글로벌 전략자원 기업으로 격상시키는 전환점이 될 수 있다. 다만 그 과정에서 법원 판결과 지배구조 리스크라는 관문을 통과해야 한다.

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